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2018重庆时时开奖时间:资本新环境下的母基金生存之道:放慢投资节奏,让子弹再飞一飞

2019-01-08 09:54:39   来源:投资家网  作者:于寒 

摘要:在母基金专场中,盛景母基金创始合伙人刘昊飞、紫荆资本董事总经理钱进、重庆产业引导基金董事长杨文利、亦庄产投副总经理杨全文、小村资本合伙人郑赞表,步长资产管理中心总经理姒亭佑围绕“资本市场新环境下的母基金生存之道”话题,进行了精彩的圆桌讨论。

2018年12月21日-22日,由投资家网主办,中国科技金融促进会风险投资专业委员会、金麦粒、深圳市创业投资同业公会、正商参阅、财经锐眼联合主办,国合·耶鲁全球领导力培养计划学术支持的“投资家网·2018中国股权投资年度峰会”在北京香格里拉酒店隆重举行。


本次峰会以“回归价值投资”为主题,深度剖析股权投资全新业态,并广邀200+政府代表、500+投资同行、200+上市公司、母基金代表以及1000余位商界精英齐聚一堂,共同探讨VC/PE、母基金、上市公司、企业关注的热点话题。


在下午分会场母基金专场中,盛景母基金创始合伙人刘昊飞、紫荆资本董事总经理钱进、重庆产业引导基金董事长杨文利、亦庄产投副总经理杨全文、小村资本合伙人郑赞表,步长资产管理中心总经理姒亭佑围绕“资本市场新环境下的母基金生存之道”话题,进行了精彩的圆桌讨论。


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以下为圆桌讨论实录,经投资家网整理:


姒亭佑:这场圆桌的主题是“资本市场新环境下的母基金生存之道”,现在很多人在讲“寒冬”,我觉得现在会场里面挺温暖的,也想听听在座各位的一些看法。


首先请各位在一分钟之内,稍微介绍一下自己的机构和团队。


刘昊飞:大家好,我是来自盛景嘉成的刘昊飞,盛景嘉成是一支比较有代表性的企业家族基金,我们的出资人有很多中国企业家,也是我们资金主要构成是企业家的钱。同时我们还是一个全球化母基金,在中国、美国、以色列全球创新高地进行投资,在美国和以色列的投资也都是当地最顶尖的投资机构,投资组合里是中美以全球化的母基金,谢谢!


杨文利:我是重庆市产业引导基金的杨文利,我们是2014年设立的一支政府引导基金,投资涉及到整个实体经济,包括从农业、工业、服务业、科技、文化、旅游。不投基础设施、不投房地产,也不炒股。重庆市产业引导基金是一个公司制的母基金,市场化布局运作的基金,总体规模是102亿。    


杨全文:大家好,我是亦庄国投的杨全文。我们是立足于北京经济技术开发区的投融资平台,我自己所在的单位亦庄产投是亦庄国投母基金的管理平台。到目前为止,大概参与了60支基金,基金总规模超过2500亿。聚焦的行业包括新一代信息技术、新能源智能网联汽车、生物医药及大健康、AI及智能制造这四个方向。我们的目标,主要是通过资本的力量,为区域经济的发展和产业的布局提供一些帮助。


郑赞表:大家好,我是来自小村资本的郑赞表。我们的母基金是一支纯民营的市场化母基金,我们的LP主要以产业集团为主,包括像苏宁、步长这样的产业集团或者产业家族。我们主要关注A轮前后的创投基金。


钱进:大家好,我是紫荆资本的钱进。紫荆资本定位是专注的行业VC母基金,“紫?!绷礁鲎衷从谇寤?,投资标的很专注,更看重你的行业和投资阶段。到现在为止,基金规模75个亿。现在投资的GP数量已经将近60支,投资的基金数量已经达到90支。


姒亭佑:谢谢各位的介绍。我先做一个调查,2019年计划再融新的母基金的、再募新的母基金的有没有?


杨文利:我们是每年都有。


姒亭佑:现在目前各位在手上还有可投的AUN的还有多少?还有,母基金还是有前景的,大家都可以找他们。


现在大家都在谈所谓的资本“寒冬”,虽然我个人不是这样看,到如今确实也碰到一些周期性的问题。中国资本市场曾经也经历了一些周期。现在来讲,未来一年各位有什么投资策略?2019年如果再募集新的母基金会进行怎样的布局?


刘昊飞:姒总提的两个问题,说明我们的思考点了。第一,作为一个管理钱的机构,肯定会持续地做融资,也会持续地做投资。但是投资这个层面,一个很重要的概念,手里还有没有钱,我们叫做头寸管理,头寸怎么分配好。市场如果很热的时候,呼声很高的一些机构,你是不是要去追进去,还是说要经过自己的判断,找一个什么样的节奏。所谓生存这个问题,对管钱的机构来说,你如何在一个比较长期确定的策略里面,按照你既定的策略进行执行。有的时候,包括做企业也是一样,可能有一个自己考虑的长期策略,但是执行过程中,受到外部因素影响很大,导致你的情绪上,在一些管理上的失控,从而产生了资产投资质量不够高的问题。比如说,我们经常讲的投资人有一种情况,害怕错过的一种情况,碰上好项目,估值很高,都觉得别人投了,我也要投,可能把子弹打出去了,可能不够慎重,质量不够好,估值很高,没有按照你的既定策略走,这就是很典型的问题。少犯错,少走弯路,这是提升你的本身生存质量的很重要的点,对我们来说也是一样。


现在我们觉得作为市场化的机构来讲,它的生存挑战,可能跟政府背景的会不太一样。市场化来讲,因为我们的出资人都是企业家,如果你不能带来足够好的回报,自然就会被市场淘汰掉,没有任何人可以救你。因为你没有办法给自己的品牌做背书,做证明,一定要有足够好的资产质量,来换得投资人的信任。作为管钱来讲,所谓的客户是给我们出资的人,出资人是我们第一要服务的对象,把出资人的钱管好,你才有资格在这个市场里面长期发展。投资质量很重要。我们在选择标的时候,就会相应地按照我们的既定标准进行选择,不会按照主题和概念进行选择,这可能是我们自己的体会。


第二,目前碰上的问题,对我们来讲,我们感觉到的问题,并不是说市场里面多么缺钱,或者真的是所谓“寒冬”挑战的问题。优质资产一直都有,核心只是说流动性的问题。实际上,我们的政策可能对A股上面,或者在中国人民币环境下的退出,A股的上市这方面的政策有松有紧,它的可预期性不像在美国那么明确的情况下,如何管理好流动性的问题,这两个问题解决好,对市场化机构来讲,有自己的立足标准,加上流动性管理,这两条只要做好,相对来说生存质量不会特别难。


姒亭佑:在座的各位也有投国际GP的母基金,那么在布局上可能就要考虑人民币与美元资产的配置问题,这就涉及到两个关键问题,一是美元基金投中国企业,存在的汇率风险如何考量?二是纯粹投国际美元的GP,在这一方面又是怎么考虑的?


刘昊飞:我们所有的海外投资全都是投海外,不是一个假的海外结构,不是说绕一圈回来。我们是投到海外钱的目的,是为了分散风险,是为了覆盖海外的机会。我们投了美国,就是投硅谷这些活了三四十年的VC。投的以色列,就是投以色列真正本土的VC,投资创新,这样才能够达到我们的投资全球创新,连接全球创新的初心、目的。从量上来说,在2018年,我们投出去钱的量并不是很多,投到海外去。量大的还是在2015年-2016年,后面因为一些换汇、汇率方面的原因,可能没有以前的那个量那么大。总体占比并不算很高,但是,事实上从今年来看,在我们所有收到的分配里面,作为母基金投了子基金之后,收到的项目分配、回款分配,海外大概占到一半。海外的这些基金,他们的节奏是非??煽氐?,投的时候,不会一拥而上去哄抬物价,市场不好的时候,也不会落井下石,会按照自己既定节奏,分配好每个基金年份的份额,然后进行投资。同时,依赖于海外的资本市场相对成熟的可控的退出和把握性,所以在时间上来讲,到一定时间之后,自然会产生退出现金流,对我们来讲,这是一个很健康的投海外的布局。


我们自己也是通过这样一个过程,看到海外的机构,之所以能生存三四十年是有道理的。从他们的成功路径里面,我们也反馈过来,我们如果要做得更好,应该遵循什么样的路径,也验证了我们最初的投资策略。


姒亭佑:谢谢昊飞总。我们在国内,你看到所谓的IOR,可能很多估值都很高,其实目前并没有什么退出的机会。但是有一个很明显的现象,国际上的现金回流基本需要四年左右,甚至达到100%,或者70%以上,我们中国大概只有20%,或30%,乃至更低,这其中还会考虑国内、国际的差异。


另外,请问一下重庆产业引导基金杨总。现在市场上国家队的钱特别多,尤其是政府的。从母基金的角度上来看,你们现在的投资节奏和投资策略是怎样的?


杨文利:刚才昊飞总讲的一个名词“头寸管理”,对我们政府引导基金来说,更主要的是“仓位管理”,最终就是要保持它的流动性。重庆产业引导基金目前发起的专项基金总共有26支,大数是260个亿。我们是2014年成立的,现在母基金总规模是102亿。2015、2016年设立基金最热的时候,我们一年也就出资十来个亿。今年市场募资难一点,我们推动设立基金也比较慎重。预计我们2019年上半年会发起总额超100亿的基金。我们参与的基金和其他社会资本“同股、同权、同进、同退”,没有任何一支基金存在优先劣后。


资本“寒冬”的概念,对母基金、政府引导基金比往年更加受到关注。今年以来,到我们公司来进行业务对接的大牌的知名的机构越来越多,尤其到2018下半年4季度,每周都络绎不绝。之所以大家觉得是资本“寒冬”,其中原因都推给新资本,推给二级市场监管。


最近我们中央经济工作会议,已经将中美贸易摩擦改为“中美经贸摩擦”,全球整个经济周期,不管是中国的3年,还是美国的3.5年,长期或者中期叠加。整体上,我们感觉经济周期在这里,不管是在全球,还是在中国,整个经济在萎缩、在下行、在探底。这种情况下,大家讲资本寒冬,如果经济宏观面好,整个企业发展很好,不存在募资难,全是企业家的母基金出资会更容易一些,投的好项目,会推得更好一点?;故且阉て诨蛘吖娣独纯?。我们虽然不是做二级市场炒股,作为引导基金,有一个仓位的管理,每年有序的投入,投入多少,投得出去,退得回来,才是实实在在的。


姒亭佑:你们募资的机构都是国有的?还是任缴的?政府出资大概多少比例?


杨文利:我们就是政府引导基金。


姒亭佑:政府财政拨款就行了?


杨文利:我还要跟一些机构募资,做其他的安排,特别是母基金怎么来发展。


姒亭佑:想问一下杨全文杨总,你们做了很多产业的基金,北京市政府产业引导的整个架构都在做。2018年的时候,你们的脚步稍微放缓了一点?


杨全文:大环境对我们的投资进度,在一定程度上还是造成了影响。我们也采取了一些措施,包括在母基金层面进行的一些商业模式方面的创新。原来就是把钱给交给基金,基金帮我们找项目,这是一个思路。现在我们以项目为主导,如果你有好的项目,推荐或者落地到我们这来,随后再通过基金的形式,给予一定的支持,而且是没有上限的。如果你的项目足够大,我们的资金支持也会跟着加大。这是我们在现在的经济形势下,想通过资本的力量来促进一些产业的落地所采取的措施。


另外一些传统的投资逻辑,还和原来一样。一是关注落地,第二也会关注一下资金的周转效率。因为财政的资金,一般来说可能不追求效益,但是会追求效率。怎么体现效率?可能有一些基金完成了落地的任务,完成了投资的目标,我就会提前退出,给你一些让利的行为,我退出来的资金,又去支持其他的项目。从关注资金效率这方面,这是我们坚持的逻辑,今后也会继续让利。


第三,对GP的要求,还是一贯的一些要求。首先GP团队本身各方面的资质要不错,包括治理架构、激励机制、团队、风控措施,以及在某一专业上的深耕细作。在我们所主导的四个产业方向有一个广泛的人脉关系,有一些产业上下游的资源,对这类GP非常希望能够互相合作。另外,如果能够站在政府的角度思考一些问题,跟政府有一些共同的语言,会更好一些。总的来说,在目前的环境下,我们并没有那么悲观,还是比较乐观的。


姒亭佑:好像从三位目的逻辑来讲,“寒冬”也不寒,基本上表现为一个周期。有一个概念,在国际上叫做(英文),每一个经济的周期还有投资的时候,你是不知道其回报的好与坏。作为母基金来讲,应该是每一个(英文)都要坚持去做投资,尤其是经济下行的时候,经常是它的回报更高,这是在国际的统计。


再请教一下小村资本郑总,从你们目前对现阶段的看法,小村的投资节奏,还有投资逻辑有没有一些调整?或者是变化?


郑赞表:我觉得现在既着急,又不着急。先从不着急的角度来说,在投资节奏上,即使手上有很多钱,也会把整个投资节奏放下来。从我们的角度来判断,现在不是简单的一个资本寒冬的问题,而是整个环境变化都很大。从创业环境看,过去十年创业能享受到移动互联网流量红利、模式创新红利基本消失,创业也走向了一个深水区,进入下半场,从原先的模式创新、消费互联网主导,向技术创新过渡,并且越来越往产业深处走,也因此变得越来越重。反过来,也可以说创业的难度比以往更大,成功率比以往更低。


从创投环境来看,也有几个红利在消失,包括一二级市场价差的红利、流动性红利。大家都知道,投资要赚钱,一是要靠项目价值本身的增长,另一个是相对于价值的泡沫指数的增长。泡沫指数受整个资本市场环境的影响。就像在二级市场,在1万亿交易额的时候,跟1000亿交易额的时候,赚钱机会完全不一样。一级市场也一样,整个资本流通量下降,连赚账面增值的机会都会变少。所以,靠泡沫指数,或者说靠投机赚钱的难度越来越大了。因此,创投也会进入下半场,更加偏向于价值导向,要通过项目本身的价值增长来赚钱,这个对创投的挑战也比以往更大了,要求有更强的产业资源,有更强的技术和产业洞察,有更强的投后服务能力,要参与项目的价值创造过程。


从这几个角度,回到母基金层面,投资策略或者逻辑也要发生变化。在2014、2015、2016年,投基金的难度会相对小一点。选择布局一些明星基金,或者明星基金分立出来的一些明星投资人是一种比较普遍的策略。这些传统明星机构也好,这些明星投资人及其创造的新机构也好,在互联网、移动互联网红利期里,积累了大量的互联网产业圈、创业圈资源,积累了很多的洞察,互联网领域的洞察,也相应形成了机构或个人的明星品牌。他们离优秀的项目、优秀的创业者更近,那个时期挣钱应该说是相对容易的。我们一期母基金差不多是用了三年半多的时间,获得超过2.5倍的回报,接近0.5的DPI,我们和刘总也共同投过一些优秀基金,一定程度也是享受了这个红利。未来,从消费端往产业端打,项目会更加离散,平台型、超级独角兽的机会会越来越少,项目估值的分布可能也会更加均衡,对创投团队在垂直领域深度的要求会越来越高,特别是对技术和产业的理解?;谡飧霰浠?,我们就不着急,要多观察,多做一些研究,现实中我们也是这样做的。


另一方面,因为我们也深度接触了好多机构,其中有不少还是很有潜质的,但是目前环境下,市场母基金本身的募资压力是蛮大的,子弹有限,能支持的GP数量也就有限,从这个角度也可以说是着急的。综合来看,今年或者到明年上半年,估计还是要让子弹再飞一飞。


姒亭佑:让子弹飞,表示什么?第一点,环境变了,消费的主流人群变了,以前从50年代、60年代,现在到80年代、90年代、2000年。另外还有消费的渠道也变了,消费的场景也变了。想问下紫荆资本钱总,这些所有变化之后,因为有很多之前非常成功的GP,都是在做比较晚期,之前Pre-IPO做得非常成功。因为紫荆资本一直专注于投早期,很早以前就已布局,那么在投GP的时候,对2018年资本市场的变化,还有未来的判断,有什么思考?


钱进:我去年比较焦虑,已经估计到可能出现的情况,今年反而没有那么焦虑了。去年感觉不好的原因,是因为很多看不明白,现在能看的更清楚了。从大环境来说,如果全球经济一体化持续发展,那么缺不了中国,因为中国是世界第二大经济体,有着庞大的消费市场和完善的工业制造能力。另外如果全球经济一体化无法推进,贸易壁垒横行,从中国的发展模式来看,相信中国能走出独立自主的经济道路,与合作国家共赢发展。两种模式,一种是“合”,一种是“分”,不管走向哪一端,中国从对整体世界GDP的贡献,人口、资源、制造能力各方面来说,中国不可或缺。不管是搏增长,还是做对冲风险,在中国的投资是不可或缺的。如果从资产配置和投资的角度来说,作为私募来,特别是私募母基金来说,风险分散的足够多,周期又跨得足够长,除非能确定未来十年都处于下行周期,否则配置该类资产就成为必然选择。


现在的情况是,一二级市场的倒挂,一二级市场倒挂会有一个倒逼的过程,离IPO越近,可能发现倒挂的现象越明显,也就是说,套利空间基本消失了。我非常同意前几位嘉宾所说的,有各种各样的套利,比如人口套利、流量套利、一二级市场的价差套利,中美之间的估值套利,套利机会的减少,促使价值投资增多。价值投资是早期投资者追求的,以前的套利空间变为价值导入型的投资,要求GP本身要具备更多的资源属性,这种资源属性表现为项目增加值。


其中,产业资源就非常重要。产业资源正是早期投资和中晚期投资的一个区别。众所周知,越靠近中晚期投资,算账就越重要,谁的账算得越明白,获利的可能性越大、风险就越小。早期投资者不一样,你更多的事情,是要能够看到一个行业真正的价值洼地,这也就是紫荆资本投资子基金的逻辑。因为紫荆资本是母基金,不太希望自己的GP也去做资产配置。你不用做很分散的投资,去对冲你的风险。我们更希望它All in一个行业或者产业,因为它All in一个行业,在这个行业或者产业中做了10年以上,资源的聚焦效应和人脉自然就显现出来了。


实际上是从消费向产业的转移,也成为趋势,为什么现在大家更多地会提“先进制造”,会提医疗、会提人工智能,互联网相对而言提得少一些。从行业大的配置已经看出来了,这两年打得比较快的是TMT,但是TMT产业方面的投资也在减缓,逐渐往比较分散的细分市场的龙头去看,从模式向技术转。这些看法,会促使母基金挑GP的时候,会更加关注它的专注度和专业度。专注度和专业度以后可以讲,因为涉及很多运营层面的问题,还有很多评价标准,大概就是这些观点。


姒亭佑:刚才钱总讲的非常清晰,但是作为GP,可能会误解,因为刚刚钱总提到了,不希望GP去做资产配置,希望专注、细分在某一个部分。钱总,这个部分你能不能再阐述一下?


钱进:我说一下紫荆的判断标准。我们有一个潜在的红线。假如你说你是一个医疗基金,医疗分很多细分领域,不管是服务、器械、医药(大分子、小分子)等等。如果证实自己是医疗基金,有一个最简单的方法,你的投资标的、金额和项目数量,要在医疗这个领域超过70%。当然有可能拿30%的钱布局一些其他的没有关系,但是我要求有一个额度限制,70%以上投资单一某个领域。


姒亭佑:各位GP可能在找母基金的时候,也会面临一个问题,自己本身非常优秀,但是母基金最后还是没有投入。原因是母基金要分配在不同的领域里,同时要分配在不同的阶段。如果GP的定位是在TMT领域,而母基金在这个领域已经投了两到三个GP了,再投相似的GP就不太可能了。因为同样一个项目,如果三家基金都是某个母基金在投,那配置的逻辑就不对了,所以母基金也要去做分配。


有很多基金认为就All in那么一两个项目,从整个策略里面来讲,压力是非常大的??赡苣慊嶙胶芏嗷乇?,但是还是有些死掉的可能性,如果就投一两个项目,全部死掉了,很多的基金最后只会亏钱,因此需要做一个布局。


钱进:母基金通常在某一个领域会投有限的GP,是有一定的原因的。一般会做一个交叉的核对,如果单一项目,多支基金去投,基本就要小心了。因为母基金本身有一个重要的能力是分散风险。当一个比例额都投在单一项目,就增大了你的风险系数。


刚才所说的All in,对基金来说存在的可能性不会太大,基本上是20%的上限会好一些。


姒亭佑:昊飞总对母基金投资的策略和想法蛮有建树,而且有自己的看法。那么现在如果有GP要募集基金,你会有什么建议?目前的判断有没有改变?还是说仍旧持续你的逻辑?


姒亭佑:昊飞总对母基金投资的策略和想法蛮有建树,而且有自己的看法。那么现在如果有GP要募集基金,你会有什么建议?目前的判断有没有改变?还是说仍旧持续你的逻辑?


刘昊飞:我们主要的投资决策不是现在做,主要的投资决策是在几年前做的。现在是在检验几年前的投资决策的成果的时候。现在你是募资,不是说现在投了什么项目,而是说你前几年投的项目情况,拿出来让大家看一看,到底是什么样的质量。资产质量这个事,真的不是完全就自己可控的。对于母基金管理人来说,更不可控的。因为项目也不是我们投的,项目是子基金的GP来投的。但是子基金的GP,尤其越早期,投的项目越多,你的资产质量怎么可控,取决于过去你沉淀的这些经验,你对认知的判断等等,包括你的仓位管理,包括头寸管理、机构建设也好,有很多方面,是积累到现在这个时点上,你去跟你募资的对象讲的时候,你要呈现出来的东西。当然可能你的募资对象不一样,比如你碰上专业化的机构投资人,挑战就会比较大一些。对这种机构投资人来说,对募资的GP来讲,应该说是非常的有必要去测试一下自己的。这种测试的结果,会让你知道,我可能在哪些地方能够打动专业的投资人,哪些地方可能对这些机构投资人来说,我可能势能还不够。你可能会去找一些其他的投资人,我们也见到一些不同的子基金,不一定非得拿机构化母基金的钱,可能有其他渠道的钱。因为不同的投资人诉求是不一样的。母基金的投资人胆量很小的,我们的胆子非常小,因为我们的主业就是管这些钱??赡苡幸恍┍热缢挡当尘暗耐蹲嗜?,他的主业有不同的业务,他的容错和投资这块承担的容错能力更强一些,我们没有这种容错能力。所以我们要保证我们确定性极高。


说到刚才那个问题,其实是几年前的标准,到目前为止没有变,会比以前的标准更高,因为我们已经形成了一个非常好的投资组合,到目前为止的资产质量。不是说单平INR,或者评DPI(48:32音),有的DPI非常好有的DPI超过1。穿过每个基金看到它背后的项目,因为我们的合伙人,做直投的时间是8年到22年之间,对怎么评估项目,怎么看资产质量,有自己一套标准来进行衡量。未来再投资,不会让我们所投资的子基金的,我们认为它的能力是低于现有的已经投的投资组合的中位数,否则就稀释我们的业绩。


姒亭佑:你所谓的标准是什么?比如说它的机会很好,到处去找机会型的投资人?还是说他们具有自己的判断?在此,你们怎么判断?


刘昊飞:其实也很容易看出来。举个例子,有一个子基金的这个,有些东西确实不太好讲,有了之后,会有点那个。


姒亭佑:讲干货才行。


刘昊飞:比如说你的钱是在多长时间投完的,如果一年把一期基金投完了,基本上我们会认为你的节奏把控上可能不是那么成熟。我们在美国投资的这些基金,基本上3到4年把子弹打光。市场再好,大家再热,再抢项目,一定要有自己的标准。比如说投项目,如果什么情况下,一个好项目,你可能认为你就不投了,我会跟GP聊这个问题?;蛘吣阃豆?,你认为好的项目是什么样子?我会跟GP聊这个问题。我会跟GP聊,你投过的明星项目是什么样子?你能不能让我跟这个项目的核心创始人见见面,我看看他是什么样子。这样一个过程走下来之后,很多问题都非常清晰了。再多的也就不太好在这个场合里讲了。


姒亭佑:First time fun(音),你投吗?


刘昊飞:看人。比如说像我们投的某一个,从外资机构出来的,干了十几年的,出来之后建了一个新的基金,他们非常重视运营,还会请CFO或者请外部的代运营机构,运营外部的加持,对这种机构化能力很强的First time fun(音),我们也会投,核心还是看本质。


姒亭佑:昊飞总说他不能往下谈了。作为LP来讲,判断一个基金,因为他看了特别多的基金,好与坏,就像你们看项目,哪些项目有经验,哪些创始人没经验,一看就知道了,这是第一个。


第二个,如果你们在投资的时候,你就是一个冲进去的,你就是一个机会型的,大家一看你的逻辑就看得出来。我们看到很多GP,为什么现在非常难以融到资?因为他自己的思考不够深刻,至少我是这样看的。如果对于未来是没有判断,东看看、西看看,这是不可持续的。我个人会更看重,他对于未来的判断,还有如何总结他过去的可重复的部分,以及他在未来是否还可以重复地实践他的看法。


那么想问下杨总,对于重庆引导基金来讲,你们现在希望什么样的GP与你们合作?


杨文利:这5年,我们看的GP、谈的GP,也不会低于七八百、五六百个。我们现在合作的大概有26支基金,可能还有重合的??梢韵胂?,我们在对GP的选择中,确实是比较棘手。我们现在有几个比较偏好的GP团队特性。第一,我们是有政府引导基金的,政府返投比例。首先要熟悉重庆的产业资源、整个经济,包括它的区位,对重庆能够深耕的GP。如果你的背景是很强大的产业龙头,未来有大的背景布局的,我们也是欢迎的。但不是单个的项目,我们是需要能够整合的。


第二,我们合作的市场基金数量要多些。首先你要关注某一个行业,要有自己的投资逻辑。比如在电动汽车领域,不管是制造、导航、电路、电芯,包括涉及到光学的学问,以及整个行业的投资、布局都要懂得。要形成自己在某一领域的投资逻辑,有严格的投资纪律,不能一下把子弹打光了。我们也关注GP对某一行业的研究,他要懂这个行业的周期,不能光靠预测,市场总是有波动的,然后再看团队的整个磨合度、内控管理等。


姒亭佑:全文总,你目前希望哪个领域,什么样类型的GP跟你们接触?大概是处于什么阶段的GP?


杨全文:我们所关注的领域可能还是要符合我们四个产业方向的GP,即:新一代信息技术、生物医药和大健康、新能源智能网联汽车、AI和智能制造四个领域。我们对GP的专业性要求非常高,希望我们挑选的GP都能够在自己专业的领域中深耕细作,具有很强对产业洞察能力,以及强大的产业链资源。


以前我们以投资中后期阶段的GP为主,太早期阶段对我们来说风险还是相对比较大一些,因为亦庄国投是政府引导基金,要求我们对国有资产保值增值,所以不能将投资阶段定位的太早期。但近期我们的思维也在转变,因为出台了科创基金,属于非常早期的投资阶段,对亦庄来说,我们现在也要更早地投向中小企业,培育一些优秀企业。从之前以引进为主的思维转变到培育早期阶段的项目,这是我们的转变。


姒亭佑:想问下郑总,您刚刚也分享了你们对未来的判断。那么对于GP,目前你们有怎样的建议?你们希望与什么样的GP合作?


郑赞表:从LP的角度来说,我们希望GP都是很专注的,专注的为LP的利益服务。具体到GP的选择上,我们一直比较偏向“小而美”,或者“小而精”的类型。在“小”方面,一是基金本身的规模要适中,我们不希望GP的规模很大。规模太大了,就有可能超越了它的管理能力,投资节奏也不好把控。很多GP都有做大基金规模的倾向,比如说能管10个亿,就希望管20个亿。能管5、6个亿,就想管10个亿,毕竟挣管理费的压力会小一点,这也符合人性。但从我们观察的数据来看,规模与回报多数情况下是存在负相关性的。二是希望GP纯粹一点,团队的精力专注在单一基金上,最好不要同时管其他基金,即使看上去不产生利益冲突。


“美”的方面,大家标准应该都差不多,比如说刘总提到的机构化?;够蔷龆ú恢劣诜?,能刹车,有自己的制动系统,这直接影响基金回报的downside。在此基础上是决定upside的投资能力,我们现在比较关注垂直领域的精品型基金,主要合伙人在产业里面做过研发、运营、销售,有10年左右的经验,在投资行业有10年以上经验,过往投资业绩扎实、有逻辑、可验证。这样的团队有聚焦度,懂产业,又有一定产业资源,相对来说回报是可期的。能把一个项目从几千万估值的天使轮,或者个把亿估值的pre-A轮、A轮带到10个亿、20个亿或者30个亿,也能挣钱,而且可能还更稳健。


姒亭佑:钱进总,你对GP的判断,有非常独到的见解。如果给所有的GP,你会怎么(英文),现在你主要关注哪几个领域的GP?


钱进:如果作为母基金的投资者来说,投资观点有许多是非常重合的,但是每支母基金,因为自己的LP不一样,自己的逻辑不一样,也会有一些自己的特点。紫荆资本的定位是行业VC母基金,首先要求GP是聚焦在行业之中,做早期投资。如果按照排序,可能是先进制造、医疗、消费、TMT这四大领域。当然有些行业是穿插的,这些都是作为投资者相对来说。另外作为一个GP的负责人或者合伙人来说,首先要有“企业家精神”,他确实要能够看得足够远。因为只有看得足够远,他才能坚定地跑下去,持续比较长。作为中国企业家,还要有很强的落地能力,解决问题的能力。


对于LP来说,还要看其作为一个机构的负责人,是否自律、诚信以及经历过多少,包括当把投资逻辑展示给LP时,所做的事情和投资逻辑是否一致,这是很关键的。业绩很重要,但不能全看业绩。前期业绩往往很难代替后一期业绩。母基金做的事情,就是一个预测,通过GP曾经发生的行为和经历,包括各自的特质和团队的特质,推测出这支GP未来能否投得好。


目前有一个比较怪的现象,优质的GP很少。按照母基金的标准来说,你会发现在单一领域的GP是有稀缺度的。经过这么几年的积累,我们现在已经入库的企业都会成为很宝贵的资产,但是它要面临一个挑战,就是市场上每年都会有新的GP涌现出来,如何能够在相对的情况下,一直保持自己前进的步伐。如果你的业绩和逻辑受到我们的认可,紫荆资本就会持续投入。我们投first time fund的比例很高,对这些基金的持续投资也做的很好,有许多基金已经投到了3期、4期。


姒亭佑:你的First time fun(音)应该不是小白投资合伙人吧?


钱进:我们筛选合伙人一类是从投资机构出来的,有过10年以上经验,基本能做到区域合伙人,或者行业合伙人。另一类产业人士,他的First time fund可能不是第一次出来,他可能不太懂投资。我们基本认为,他在公开市场上拿到机构投资的钱的时候,我们叫做首轮。


姒亭佑:时间有限,最后请每一位嘉宾总结一下,2018快结束了,2019马上就要到来。各位对于GP有什么建议?或者对于市场有什么看法?


钱进:私募股权没有冬天,与其杞人忧天,不如脚踏实地把现在的事情做好。


郑赞表:还是多练内功,不要浪费这样一个冬天,让冬天在记忆深处留下印象。


杨全文:回归理性,回归商业本质,回归到价值投资的正确轨道上来。


杨文利:不管冷和热,政府引导基金还是要发挥在资本市场的中流砥柱的作用、基石的作用,要维持好这个经济,过热的时候拉下来,过冷的时候把它推上去,还要坚定信心。


另外,我想多讲一句,我们引导基金也在积极探索与市场化母基金合作的方式和方法。


刘昊飞:市场的红利期肯定是有的,但是是有限的。当前的状态,我们认为应该把它视作一种常态,尤其是面向未来,大家要做好心理准备。


姒亭佑:非常感谢各位。母基金越来越看重GP的产业资源、对产业的专注度,还有合伙人的能力。我个人认为,从目前整个行业来看,振荡会加剧,但它给了我们巨大的投资机会。传统产业必定会受到冲击,但是新兴产业肯定会蓬勃兴起。所以在这个时候,对于所有的GP来讲存在巨大机会。


一级市场的投资人基本不看宏观,二级市场的投资人看宏观、看短期的波动。从现阶段来讲,中国已经进入到了变革的时代,大家对未来要有一定的判断性。最后,如果想知道未来5年将会发生什么事情,不要去看主流的趋势,要去看边界,只有突破边界,才会形成新的经济增长。


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